从激进加息到汇率机制改革

俄罗斯央行自2023年7月开启了本轮加息周期。从激在7月21日的进加机制加息货币政策会议上，俄罗斯央行意外加息100个基点，息到寻找将基准利率从7.5%上调至8.5%，汇率而当时市场普遍预期的改革加息幅度仅为50个基点至8.0%。与此同时，年俄俄罗斯央行还宣布自8月1日起，央行使用应急基金进行外汇干预，通胀且设定每半年3000亿卢布的稳定交易限额，在交易日内均匀地进行外汇买卖操作。平衡

面对卢布汇率的从激剧烈振荡，仅在7月21日加息后的进加机制加息25天，即8月15日，息到寻找俄罗斯央行再次召开特别会议，汇率毅然将基准利率上调350个基点至12%。改革就在前一个交易日，俄罗斯卢布兑美元汇率盘中跌破100这一重要心理关口，创下自2022年3月28日以来的最低水平。俄罗斯央行表示，截至8月7日，通胀年率已升至4.4%，过去三个月经季节调整后的年化价格平均增速达7.6%，核心通胀指标也升至7.1%。此次加息政策的主要目标在于创造适宜的货币条件以及合理引导内需动态，以确保通胀在2024年能够回归至4%并持续稳定在接近4%的水平。

在后续的加息进程中，俄罗斯央行持续发力。2023年9月15日，将基准利率上调100个基点至13%；10月27日，进一步将基准利率提高200个基点至15%；12月15日，再次上调基准利率100个基点至16%。在12月15日加息之后，俄罗斯央行行长纳比乌琳娜宣布接近加息周期的尾声，并表示2024年俄罗斯经济不会出现衰退。

然而，在 2024年7月26日的货币政策会议上，俄罗斯央行再度做出惊人之举，宣布加息200个基点，将基准利率从16%上调至18%。俄罗斯央行在报告中指出，俄罗斯国内通货膨胀加速上涨，明显高于其4月的预测值，为有效抑制通货膨胀，需要进一步收紧货币政策，并改变了此前的措辞，明确表示将在未来举行的会议上考虑进一步加息的必要性。

此后，俄罗斯央行的加息步伐并未停止。9月13日，将基准利率上调100个基点至19%；10月25日，又将基准利率上调200个基点至21%。而在12月20日，市场普遍预期俄罗斯央行会加息至23%，但俄罗斯央行却意外地维持基准利率在21%不变。俄罗斯央行表示，当前货币环境收紧的程度比10月份利率决定所设想的更为严重，由于财政刺激的累积效应、前几个月的高信贷活动以及卢布贬值对价格的传导作用，预计在未来一段时间内物价增长仍将维持在高位。同时，俄罗斯央行还表示将在下一次会议上综合评估加息的必要性，同时充分考虑进一步的贷款和通胀动态变化情况。纳比乌琳娜指出，外汇市场波动性将会上升，需要进行适当干预以确保充足的外汇供应，但央行并不打算 “不惜一切代价” 抑制通胀，强调当前经济正处于非常时期，关键利率在控制通胀方面已经取得了一定成效。不过，她也特别强调，即便到了2025年，是否再次加息仍需取决于当时的经济状况。

自12月27日起，俄罗斯央行开始依据外汇市场的交易所和场外交易部门的综合数据来确定每日官方汇率。这一汇率机制改革举措旨在更加精准地反映市场供需关系，进而增强卢布汇率的稳定性。为进一步应对外汇市场的不确定性，俄罗斯央行宣布将于2025年1月9日恢复常规外汇操作。这一决定对于那些依赖美元或欧元进行跨境支付的企业而言意义重大，因为它将有效降低企业的交易成本，并为其提供更为充足的流动性支持。

未来展望：挑战与机遇并存

俄罗斯央行的激进加息政策在短期内对经济产生了显著的抑制作用。高利率环境致使企业融资成本大幅上升，许多企业面临着资金紧张的局面，投资活动受到明显抑制。此外，加息还引发了股市的剧烈波动，投资者信心受到一定程度的冲击。然而，从长期视角来看，俄罗斯央行的政策调整对于维护金融稳定和促进经济健康发展具有积极意义。通过实施高利率政策抑制过度的需求扩张，俄罗斯央行有望在2025年将通胀率控制在4.5%-5.0% 之间，并在2026年实现4%的通胀目标。同时，汇率机制改革和外汇业务的重启也将进一步增强卢布汇率的稳定性，从而提升投资者的信心，为经济的稳定发展创造良好的外部环境。

尽管如此，俄罗斯经济在未来仍面临诸多内部挑战。其中，劳动力市场的紧张局势尤为突出，失业率持续处于历史低位，许多行业面临着劳动力短缺的困境，这不仅导致企业生产成本上升，还可能进一步推高工资水平，进而加剧通胀压力。此外，财政赤字的扩大风险也不容忽视，财政支出的增加在一定程度上刺激了通货膨胀的上行，对货币政策的有效性构成了严峻挑战。

在外部环境方面，地缘政治局势的持续恶化以及全球经济放缓给俄罗斯经济带来了较大的压力。能源价格的波动以及金融市场的动荡等问题，可能使俄罗斯未来的货币政策实施效果受到影响，增加了政策调控的难度和不确定性。

针对俄罗斯央行的政策选择，多位经济学家表达了各自的观点。总体而言，大部分经济学家认为俄罗斯央行当前的政策选择在大方向上是合理的，是在复杂经济形势下的必要举措。然而，在政策的执行过程中需要更加注重节奏的把握，避免因政策调整过于频繁或力度过大而对经济产生不必要的负面影响。

有经济学家指出，俄罗斯在西方制裁的背景下仍能保持经济活力，主要得益于其成功实现了能源出口市场的多元化、大力推动本土生产以及逐步减少对西方金融体系的依赖等策略。但也有部分经济学家发出警告，过于频繁的加息可能会对中小企业的发展造成严重抑制，进而拖累整体经济的增长速度，因此在制定和实施货币政策时需充分考虑中小企业的承受能力和发展需求。

编辑：马萌伟